2016年12月19日 星期一

天才殞落



前言:
來看看Long-Term Capital Management基金發生了什麼事,能一個月把七年累積的45億美元敗光,還得再灌注35億美元才止住發生系統性風險(市場停止交易)。另外我對本書很有微詞…,校稿不確實,讀起來著實難過。

隨記:
P.159 159 這宗交易關鍵在於布萊克-休斯的假設:波動度是一個常數。如果LT在認購權證存續的七年中有些大起大落,瑞士聯合銀行就會輸的很慘。→問題出在假設波動度是常數。另瑞士聯合銀行在書中存在感很小,但 是個傷最重的沉默輸家。
P.193 巴菲特饒富外交辭令地讚揚魏爾在創造股東價值上是「天才」。魏爾的部下對他付出如此高昂代價買下一家二流公司感到不可思議,尤其所羅門主要獲利來自套利,而套利是他們老闆討厭的。有人甚至開玩笑:「魏爾花九十億美元,拿到巴菲特的一張紙,寫說他是一個多偉大的投資人。魏爾拿著這張紙到處秀給人看,就像糖果店裡的小孩。」→大師本質不過就是個大騙子。
P.209 市場可以撐得比你久;它回歸理性之前,你可能早已破產。→我該警愓自己,目前計劃是作空,這是基於感知系統擬出的策略。的確我賺的是一種風險溢價,選擇權賣方。但我該限縮該操作的單位。畢竟這是逆勢策略。
P.216 希利博蘭也放空巴菲特經營的控股公司柏克夏.海瑟威股票,認為它的市價被高估。由於柏克夏.海瑟威控制的公司有些未公開交易,希博蘭無法買到股票,所以他們進行的其實不算好的套利(放空柏克夏買進柏克夏持有的公司股票)。雖然工於計算,希利博蘭顯得自視過高,想從巴非特身上賺到錢,放棄專業領域的優勢。→這感覺我懂!這不是全然的欲望,只是報酬沒有大過風險,而之所以這麼做是高估利潤。有一半的期望值其實只是來自滿足好勝心。如果抽掉滿足感,就會發現該交易無利可圖。
P.216 他們不再如以往耐心地研究、分析交易、討論,結論卻似乎早已決定。→留心這問題,我進入期貨交易至今從未出現年報酬是負的。我可能出現自傲自滿而不自知。這次放長假時該好好思考這問題,因為從未發生。但可預期未來某年會發生,而且極可能是又快又猛。我得先作好規劃,而不是在極混亂中才在想對策。
P.243 其中一位職員叫道:「他媽的!」交易員從沒看過這樣的走勢,從來沒有。事實上,1987年曾發生一次這種情形,1992年再度發生,但LT的模型沒有回溯到那麼久之前。就LT所知,這是一生中只會遇到一次且實際上不可能發生的事。→很多事並不能算未知,而是不願意花時間研究歷史,想不到的最可能原因只是偷懶,不願涉略較深遠的歷史。或者選擇性忽略。最近網路上與人在爭議也發現類似的情況。我已說的明明白白,但對方依然選擇忽略我說的重點。我對此很訝異不已。很多人不敢相信事實,如果看清事實他們會活不下去。雞生蛋、蛋生雞。雞不會生蛋,蛋...!?(大腦理智線已斷)
P.246 巴菲特仔細聆聽,很快就注意到自己久未置身合併套利,已經跟不上速度,決定不考慮承接。→可怕的對手,沒有優勢寧可放棄機會,而不是裝自己很懂
P.248 索羅斯大膽地表示,如果LT另募到五億美元資金充實資本,他願意在八月底前(一週後)投資五億美元。→這招學起來,透由另一個大金主來確認自己的判斷是否有足夠的勝算
P.250 LT知道自己必須減少部位卻無法辦,無法在遇到大災難的時刻辦到。→進場前不止要知道何時逃跑,還要確認是否跑得掉
P.250 當一家公司要市場賣出卻找不到買方,而且價格遠超過鐘形曲線極端值。→看來鐘形曲線的問題在於兩側邊緣的掛單量極少,或者根本沒有交易對手的存在。
P.284 這個歷史和華爾街一樣久遠的遊戲。很簡單:如果LT能夠忍受足夠的痛苦-能夠被「壓榨」-該基金便會認輸補回空頭部位,持有這些部位的人將大賺一票。→數學、電腦並無法計算人性的補刀原理。狂打落水狗。
P.291 「天知道,我們是與諾貝爾得將主打交道耶!!」→但沒注意操盤手是另外兩個狂人,這兩個人把系統操到超出極限值。
P.307 剛開始費雪覺得奇怪,為什麼那麼多交易竟同時崩跌,了解LTCM投資組合後,他發現一件事:LT的交易彼此連結,事情發生前它們就已經相關。→重押全球各國的利差交易,都作收斂組合。
P.307 依據交易相對方列舉LT風險數額。理論上,LT的交易相對方受到擔保品保護,但實際上如果LT突然倒閉,交易相對方會不約而同爭相賣出,進而導致擔保品價值崩跌。LT的交換交易相對方甚至會變成持有裸部位(naked position),也就是僅持有合約的一方,合約另一方已不復存在;接著每個交易相對方急忙相使裸部中立,為市場帶來如銀行擠兌般的震撼。
P.309 摩根分析人員發現,十分有趣地,LT的交易其實沒那麼奇特,它規模很大,交易卻非鮮見。此外LT一向被認為是作債券的,摩根很訝異其股票部位為什麼那麼大。
P.310 (倒閉外)另一個方法是摩根自己買下LT主要部位,這會引發其他問題。摩根知道其他銀行看過LT投資組合內容。→部位如軍隊配置。對手看清你的部位,要攻擊變得相對有利,敵暗我明。別對他人透露自己的部位是一個基本認知。低調可以省掉許多沒必要的事。
P.313 馬利威瑟仍是一貫的冷靜、沉穩,態度甚至很優雅。→這能力要多練習,尤其現在開始嘗試感知交易,心境成為一種關鍵能力。
P.362 休斯很懊悔學術界及實務界沒有把這流動性利差納入模型,亦未深入探討其對價格造成的影響。


心得感想:
約定有個對自己有利的方式,if條件式。我會給你資金,但是前題要滿足我的某項條件。對方通常就會開誠布公。當知道對方詳細資料後,那個條件就可以拿來當作拒絕的理由。通常這條件是隱含如果辦得到就不需要找你幫忙的不可能達成要件。例:對方想跟你借腳踏車,你說當你找到另一台機車時,就會借你腳踏車。

犯錯清單
.部位超大且包羅萬象。→複雜度隨著數量與種類而暴增。
.藝高人膽大:這群天才們有真本事和能力,在懸崖邊壓線秀真功夫。→完全不留迴轉空間
.槓桿:從小試身手的20倍到最後的50+倍,因為從沒賠過錢。百戰百勝,信心倍增。
.骰牌效應:市場一個接著一個倒下。
運氣:局勢已很不利下,隨機性的運氣恰巧的出現壞運氣。→這完全只能靠資金來擋。
.流動性問題:未考量過看錯時是否賣得掉。因為統計+邏輯判斷上是完全不可能發生。
極限值:布萊克-休斯是很出色的模型,但未先定出所有參數的極限值,尤其是最大承載量
人性:不曾從人性角度思考人類的反應-落井下石。→需導入賽局理論



書籍資料:
書名:天才殞落—華爾街最扣人心弦的風險賭局
原名:When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management
作者:Lowenstein, Roger
原文作者:羅傑‧羅文斯坦
譯者:張文毅
出版社:藍鯨出版社
出版日期:2001年
閱讀價值:高,難得詳細的失敗記錄
目錄:
(待補)

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