2014年1月14日 星期二

漫步華爾街


前言:
本書成名處應該是他的隨機理論,市場走勢如同擲骰子一樣不可預測。想起第一次讀這本書後,我整個人茫然了好久,如同星際迷航般。那時剛辭掉工作,期貨經驗也只是看過同事因交易系統當機時,怒吼~暗!!

隨記:
P.4 凡是未來的發展和方向不能依據過去行為加以推測者,就是所謂的「隨機漫步」(Random Walk)。
P.10 投資價值理論(The Theory of Investment Value),威廉斯提出了一套股利收入為基礎,來計算的股票真實價值的確切公式,為了不讓事情太簡單,他引進「折現」(discounting)的觀念,把未來收入換算成現值後,會比現在少了多少價值。
P.10盤石理論:它強調股票的價值應該基於公司以股利形式所分配的未來盈餘,但也包含了靠不住的變數--對未來的預測。→本益比理論?
P.11盤石理論衍生出證券分析(Security Analysis)著作,理論是買入市價暫低於真實價值的股票,賣掉市價暫時過高的,其中最出名的是巴菲特。
P.11 空中樓閣理論:強調心理因素,凱因斯認為專業投資人不該把精力用於估算股票的真實價值,而該用於分析投資大眾未來的動向,以及在樂觀時期他們會如何把希望建築為空中樓閣。→本夢比理論?
P.12凱因斯用心理學的原則來解讀股市,而非財務學上的評估
P.12 凱因斯說:股票遊戲就好像比當報紙選美的評審一般,你必須由上百張照片中挑出六張最漂亮的面孔,選出的結果最接近全體評審的,就是贏家。衍生出的概念是,聰明的玩家都知道,個人的審美偏好在競賽中無關緊要,較聰明的做法是挑選其他人會選的。
P.空中樓閣的世界裡,每分鐘都有乳臭未乾的傻瓜誕生,願付更高的價格購買你的股資。只要別人願意出高價格,這沒什麼道理可言,純粹是大眾心理。聰明的投資人要做的,就是比別人搶先一步。這理論說得難聽一點,可以稱為「比傻」理論。
P.13  物品的價值所在,就是他人願意支付的價格。
P.48 我只要一個好故事!→大眾喜歡聽故事,不想聽證券分析
P.59 1990年日本房地產總值是全美5倍,賣掉東京就能買下全美土地,賣掉皇宮及其庭園,就可以買下整個加洲。1989年12月,日本股市總值高達4兆美元,幾近美國股市總值的1.5倍。支持磐石理論的嚇得張口結舌。→趨勢還在漲的股票,別因價值高估而放空,空中樓閣絕對超出你的理性上限
P.66 大多數泡沫和新科技有關。
P.81 安隆事件。→比想像的還嚴重。首先他是全美第七大公司(針對大公司不會倒的印像)。再欺騙有公信力的會計公司-安達信(前四大會計師事務所),作出『公允表達』的結評報告(連第三方審核都評沒問題)。這是多麼大的格局呀!!天大的錯誤,居然是建構在最核心的、最基礎的認知上。
P.97 作者認為對技術分析理論有用較合理的解釋:1.群眾心理的直覺天性。2.公司基本資訊取得不公平。
P.102 預期成長率→多數人不了解財務上複利成長的意義。當成長率到一定程度一定會下滑。例如:在2000年思科成長率是15%,美國經濟成長率是6%,如果持續25年後,思科的經濟規模將要大於全美,這種成長預期完全脫節。
P.109 盤石理論的盲點
    一、目前情況無法證實對未來的預期。→針對預期成長率
    二、無法由不確定的資料中算出精確的數字。→點出我對盤石理論的疑問了!
    三、母鵝的成長並不一定等於公鵝的成長。→張飛、岳飛抓對比。
P.112 雖然基本分析看來合情合理而且合乎科學,但這種分析還是有三個瑕疵。1.資訊和分析可能不正確。2.證券分析師對「價值」的估計可能不當。3.市場可能不會回頭「矯正錯誤」,而股價也可能始終未反映出估計的價值。
P.113 穩健投資三原則:
    規則一、只買未來五年或五年以上,盈餘成長高於平均值的公司。
    規則二、絕不付出高過真實價值的股價。
    規則三、尋找有題材的成長股,讓投資人建造空中樓閣。
P.115 尋找低本益比的成長股,如果它真有成長,則利潤通常加倍--盈餘和本益比兩者皆上升。留心超高本益比的股票,因為它已充分反映未來的成長,若成長未實現,損失會相當慘重。
P.119 事物的真相很少和外表一致;就像低脂牛奶和奶精外觀看起來並無差異一樣。
P.120 我們會理所當然地認為,那些說得頭頭是道的分析師應該已成功地奉行技術分析。就作者個人從沒見過投資成功的分析師,破產的倒看過幾個(我說的當然是依其建議而行的投資,而非他們自己那豐厚的佣金)。→突然有種頓悟,一直在心中的迷。為什麼成功的技術分析人會上節目、想招會員!!而不去專心做交易,賺那最豐厚的錢。
題外話:
林隆炫在2013年底的經典成功預測!!記得那時他說的好像是108天轉折+52天轉折+21 天轉折,這是超級美完轉折,明天會漲!!這是我看過他預言中,最準的一次!!!我猜他會把當天錄影存起來,當傳家寶吧。(天數別太認真,我忘他說的是確切天數是多少,那天只是沒有西甲可看,轉來看有沒有市場八卦)

P.124 堅信重複的股市模式是源於統計上的幻覺。缺乏規律正是關鍵之所在。→這是說拿昨日的圖跟今日相比,如果類似就假設歷史會重演。
題外話:
讓我想起股市MBA-張震。我對他借古喻今是記得蠻深的。有點忘記他預測的時間點了,他的故事類似綠色方塊未來的走勢會如紫色方塊一樣的可預測性。老師對不起…我太不專心了,邊吃午餐邊看節目還不作筆記。
P.130 隨機觀念難以被接受,人性偏愛秩序,很難接受隨機的觀念。不論機會法則告訴我們什麼,我們總要在隨機事件中竭力搜尋固定模式。
P.136 艾略特波浪理論是一套難解的理論。→我也覺得這理論有點像神喻的道理,用模糊的定義去預測未來會發生的事。正確是系統給你的指示,失敗就是你解讀錯誤。
P.137 只要持續預測股市下跌(或上升),總有正確的時候。→故事是使用艾略特波浪理論的波瑞特。一開始奇蹟般的神準到後來都不準。
P.138 葛瑞莉失敗時說:我未能相信自己的圖形。
P.140 隨機漫步理論的問題:不信任數學。→的確我也對這有點微詞,但我還是用了隨機漫步理論作出已實戰半年的系統,我到現在還是覺得那是套莫明奇妙的賺錢系統,太沒道理了。半年交易次數156次、資本報酬率是29.8%,心中還真是五味雜陳。
P.142 任何成功的技術策略遲早都會自我毀滅。→作者要表達的是當大家知道這賺錢的系統然後全部人都用,這方法註定因太多人用而失效。例如:年初紅包行情、學生放假的宅經濟行情等…
P.145 我怎麼會犯這種錯,竟相信專家?--約翰.甘迺迪。豬玀灣事件後。
P.150 沒有一個產業容易預測的。→即使是公用事業也沒比電子業好預測。
P.151 作者相信有五項因素可說明何以分析師在 預測未來時如此困難:1.隨機事件的影響;2.「有創意」的會計程序,創造出令人存疑的盈餘;3.許多分析師本身能力不足;4.最好的分析師往往轉任銷售部門或轉而擔任投資組合的管理;5.在擁有大量投資銀行業務的公司裡,分析師面對利益衝突的困境。
P.152 公司的損益表就好比三點式泳裝ー露出來的部分有趣,遮住的部分更重要。
P.154 養老金帳戶也有問題,許多公司認為自己的養老金帳戶資產過高,因此停止提撥養老金,使得盈餘增加。→台灣中小型企業平均壽命只有13年會不會就是這原因!?同時也對退休金一直很疑惑,誰搞出來的制度,像我就不喜歡退休金制,錢直接給我,我自己投資還比較不會被通膨或公司惡性倒閉等高風險因子困擾。或許又是老闆的詭計吧,把你的未來跟公司綁在一起…還把退休金借給大老闆們花用。真是一舉數得,上位者怎麼都這麼邪惡…還美其名幫你想到退休後的生活,但錢從應有的薪水扣來的。越想越覺得人類社會跟大自然世界的原理是一樣ー肉弱強食。只要有關錢的善意,都值得質疑再質疑。
P.164 機會法則:在1000人擲銅板我們可預期第一回會有500人擲出正面,到第七回7個人能連續擲出正面。這就解釋一些(操盤經理人)出奇成功的故事。→讓我想到泰勞玩選擇權用8萬賺到800萬。要多少賭鬼(陣亡將士)才能成就一個賭神呢!?
P.173 股票價值的主要決定因素取決於未來的成長幅度和持續時間
P.199 系統風險不能經由分散投資的方式加以消除。→金融風暴就是系統性風險,無法靠分散投資而消除。所以防範方法就是資金要充足,但就會影響槓桿比和報酬率。
P.225 男性通常遠比女性更要過度自信,特別是在理財能力上
P.225 許多個別投資人誤以為自己可以擊敗市場,結果他們做了太多投機買賣而且交易量過大。這種錯覺可能源自「後見之明偏誤」。之所以產生這類錯誤,是因為他們會選擇性的地記取成功部分。
P.226 歷史的教訓對我們的影響還不如幾個成功事蹟。後見之明引發過度自信,並助長我們錯以為世事容易預測。
P.226 推銷建議比接受建議更有利可圖。
P.226 連續擲出同一面錢幣的發生機率遠高於人們預期。→當然最終正反機率還是一半一半。另外我還是不解,每次擲硬幣是獨立事件,為什麼結果又是相關事件!?
P.235 行為財務學最重要的教訓之一就是:個別投資人一定要避免從眾行為擺佈
P.246 許多文獻都證明了朋友對一個人的投資決策有何巨大影響。
P.246 一項投資如果已經成為街談巷議的話題,它對你財富的殺傷力可能會更大。→我有股衝動想利用這個人性的弱點,當大家都上船時,放空。那現在問題就是,要怎麼知道大家都上船了!?
P.280 三十五年間,大約有三分之二的基金績效不及股市整體。
P.284 只要有股市存在,投資人的集體判斷就有可能出錯。毫無疑問,某些股市參與人明顯的不夠理性。因此,股價異常和可預測報酬的模式有時會存在,甚至存在一段時間。隨著時間流逝,任何模式和不理性的行為或許會存在,但不可能長久。→這段話表達的是,沒有一個系統可以通用所有時間,遲早都會被擊敗。而避免的方法就是賺夠了,早早離開。
P.296 國庫券,單位為1千美元。www.treasurydirect.gov
P.297 學習如何節稅。→這點倒真的沒注意,法律是保障有錢人的呀,裡面一定很多節稅的漏洞。
P.310 只要世界上人口繼續成長,對房地產的需求會是對抗通貨膨脹最可靠的武器
P.326 長期股票報酬=原始股利收益+股利成長率
P.402 投資是門藝術

心得感想:
在讀到各國泡沫事件爆破發生前,總是有官方人士出來信心喊話或加入瘋狂的泡沫,像鬱金香事件爆跌時,官員出來說這是沒有道理的下跌。南海事件,連國王都花十萬英鎊購買。黑色星期四的第二天(10月25日)美國總統胡佛發表他的判斷名言:本國產業的基礎不但健全且繁榮。接著就是出名的1929年10月29日,崩!!
對商人創出的新名詞要更小心檢視:合併包裝成核心科技支點、模組積木、成長核心理論。一切華麗的包裝新名詞都是為了刺激購買慾,引君入甕。(故事案例P.44)
這本書的好,好在於告訴你重大歷史事件和各類系統的優缺,雖然我被他的話刺的心裡不舒服,但也因此了解系統的盲點。
前半部是本書的精華,後半部就太深澀了,所以後面我也只是瀏覽帶過,因為他已在說明到資產配配到債市,對我而言,那還太遠了。就我認知資金規模到達上億前,基本上不會碰到債市,而匯市又更遠了。期貨最低操作門鑑是多少呢?我認為是20萬操作一口大台,但別忘了如此低的資金養不起最基本的生活開銷。如果合理推算,沒有百萬,還是別以此為生(年報酬30%來算)。因為連生活費都賺不到還吃到本金,更別指望透過複利讓你脫離貧窮引力了。
作者或許不是很好的操作導師(至少看到後來我整個迷失在隨機世界了),但是個很好的歷史導師。

書籍資料:
書名:漫步華爾街:超越股市漲跌的成功投資策略 A Random Walk Down Wall Street The Time-Tested Strategy for Successful Investing
作者:墨基爾 Burton G. Malkiel
閱讀價值:高
出版年月:2011/08/26
ISBN:9789862167748
目錄:
第一部 股票及其價值
第一章 「磐石」及「空中樓閣」
何謂隨機漫步?
投資充滿樂趣
兩條投資的途徑
「磐石」理論
「空中樓閣」理論
請隨我漫步
第二章 瘋狂的群眾
鬱金香狂熱
南海泡沫
華爾街垮了
殷鑑無效?
第三章 六○到九○年代的股票價格
法人機構壟斷市場
上揚的六○年代
慘淡的七○年代
喧囂的八○年代
股市的歷史教訓
第四章 最大的泡沫:網際網路
泡沫如何興起
大規模的高科技泡沫
史無前例的新上市股狂熱
全球達康
分析師推波助瀾
股價衡量新標準
媒體的渲染
舞弊扼殺市場
如果我們先有警覺
結語
第二部 專家與贏家
第五章 分析股市的兩種工具
「技術分析」與「基本分析」
圖形能告訴你什麼?
圖形分析的理性基礎
技術分析為何不靈光?
由圖形專家到技術分析師
基本分析的技巧
三項重要警告
基本分析也會馬失前蹄
穩健投資三原則
第六章 「技術分析」與隨機漫步理論
剖析技術分析師的策略
股市有動能嗎?
股價並無循環週期
再探技術分析的錦囊
一堆幫你虧錢的技術理論
技術市場的大師們
為什麼技術分析師還不失業?
技術分析派的反擊
對投資人的意義
第七章 「基本分析」能幫助你多少?
華爾街專家大戰學術界
證券分析師能洞燭機先嗎?
水晶球何故不清晰?
共同基金的績效:分析師只選贏家?
基金分析系統能選出贏家嗎?
擇時能力的評估
半強式及強式的隨機漫步理論
採取中庸之道
第三部 學習新投資技術
第八章 現代投資組合理論
風險的角色
風險定義:報酬的變動範圍
查考風險:長期的研究
降低風險:現代投資組合理論(MPT)
分散風險的應用
第九章 承擔風險以提高報酬
貝他與系統風險
資本資產定價模型(CAPM)
貝他係數的紀錄
證據評估
完美的風險指標並不存在
第十章 行為財務學
個別投資人不理性的行為
過度自信
偏誤的判斷
從眾行為
損失趨避
套利的限制
投資人從行為財務學學到什麼?
行為財務學有何擊敗市場之道?
第十一章 對隨機漫步理論的攻擊:市場可預測嗎?
效率市場到底是什麼意思?
錯失目標的狙擊
不遠但亦不中的射擊
為何錯失目標?
勝利者是……
結論 
第四部 你也可以是理財高手
第十二章 個人理財的十項演練
練習一 未雨綢繆
練習二 不要被發現兩手空空:讓自己擁有現金資源和保險
練習三 保持競爭力:手上的現金收益得跟上通貨膨脹
練習四 學習如何節稅
練習五 確定鞋子合腳:釐清投資目標
練習六 投資由自宅開始:租賃使投資肌肉鬆軟
練習七 了解債券
練習八 投資黃金與收藏品宜謹慎
練習九 佣金不是隨機訂定的,某些經紀商收費較低
練習十 避開坑洞和絆腳石:分散投資的步驟
最後檢查
第十三章 衡量股票及債券的報酬
決定股票和債券報酬的因素
金融市場報酬的四個時期
令人不安的未來報酬
第十四章 做好人生四季的投資規畫 配置資產組合五原則 調整人生各階段的三個投資策略 人生四階段投資指南  生命週期基金 退休後的投資管理 投資退休儲蓄金 自行投資方法 
第十五章 進軍股市三大步 一、不用腦的方式:購買指數基金 二、深思熟慮者的方式:自行投資 三、代打方式:雇用華爾街專家 晨星共同基金資訊服務  共同基金的成本介紹 墨基爾方式 矛盾現象 投資是門藝術
結語

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